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自國務院國資委相繼印發《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》（國資發分配〔2006〕175號）、《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》（國資發分配〔2008〕171號）以來，政策環境不斷優化，為國有上市公司實施股權激勵明確方向。國有上市公司股權激勵歷經長期實踐與總結，改革明顯提速，國務院國資委印發《中央企業控股上市公司實施股權激勵工作指引》（國資考分〔2020〕178號），進一步為國有上市公司實施股權激勵提供指引，部分地方國資委參照《中央企業控股上市公司實施股權激勵工作指引》，結合所管理企業的經營實際，相應制訂或完善股權激勵政策文件，如北京市國資委《關于市管企業規范實施股權和分紅激勵工作的指導意見》（京國資發〔2021〕20號）、山東省國資委《關于進一步完善省屬企業控股上市公司股權激勵的意見》（魯國資〔2021〕3號），國有上市公司股權激勵市場實踐漸趨常態化。

根據政策規定，國有上市公司實施股權激勵應當設置公司層面考核，原則上應當包含以下三類考核指標：

第一類考核指標：反映股東回報和公司價值創造等綜合性指標，如凈資產收益率、總資產報酬率、凈資產現金回報率（EOE）、投資資本回報率（ROIC）等。

結合當前股權激勵市場實踐情況，第一類考核指標以凈資產收益率（ROE）、每股收益（EPS）為主，直觀清晰，計算簡便，適用性強；部分國有上市公司如中鋁國際（601068.SH）2023年限制性股票激勵計劃、振華重工（600320.SH）2023年股票期權激勵計劃，結合所處行業性質及自身經營特點，以凈資產現金回報率（EOE）作為第一類考核指標，旨在衡量公司運用自有資本產生現金流的能力，凈資產現金回報率（EOE）=息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）/平均凈資產，息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）=利潤總額+固定資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷+財務利息凈支出。其他第一類考核指標市場案例列舉如下：

1、華光環能（600475.SH）于2024年5月1日公告《2024年限制性股票激勵計劃（草案）》，公司主要圍繞環保與能源兩大領域開展設計咨詢、設備制造、工程建設、運營管理、投資等一體化業務，以現金分紅比例作為第一類考核指標，各考核年度現金分紅比例不低于當年上市公司歸母凈利潤的30%。現金分紅比例屬于反映股東回報水平的關鍵指標，契合當前資本市場關切，體現公司對股東利益的重視。

2、江中藥業（600750.SH）于2024年1月3日公告《第二期限制性股票激勵計劃（草案）》，公司主要從事藥品和大健康產品的生產、研發與銷售，以投入資本回報率（ROIC）作為第一類考核指標，各考核年度投入資本回報率（ROIC）不低于13.60%，且不低于同行業平均值或對標企業75分位值。投入資本回報率（ROIC）屬于反映公司價值創造的指標，衡量公司投入資本的使用效果。投入資本回報率（ROIC）=歸屬于母公司股東的凈利潤×2÷（期初全部投入資本+期末全部投入資本），全部投入資本=股東權益（不含少數股東權益）+負債合計-無息流動負債無息長期負債。

3、中汽股份（301215.SZ）于2023年12月25日公告《2023年限制性股票激勵計劃（草案）》，公司是我國主要的汽車試驗場投資、運營、管理企業之一，以總資產報酬率（ROA）作為第一類考核指標，2024年-2026年總資產報酬率（ROA）分別不低于8.00%、8.30%、8.60%，且不低于同行業平均值或對標企業75分位值。總資產報酬率（ROA）屬于反映公司價值創造的指標，用以評價公司的資產運營效益。總資產報酬率（ROA）＝息稅前利潤×2÷（期初總資產＋期末總資產）。

第二類考核指標：反映企業持續成長能力的指標，如凈利潤增長率、營業利潤增長率、營業收入增長率、創新業務收入增長率、經濟增加值增長率等。

結合當前股權激勵市場實踐情況，第二類考核指標普遍圍繞投資者關心的利潤、收入類指標增長情況進行考核，以凈利潤增長率、營業收入增長率為主，屬于關鍵財務指標，《中央企業控股上市公司實施股權激勵工作指引》規定凈利潤的計算口徑一般為扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤。部分國有上市公司采用營業利潤、利潤總額、主營業務收入的考核口徑，如柳工（000528.SZ）2023年股票期權激勵計劃以利潤總額增長率作為第二類考核指標，2024年-2026年利潤總額較2022年增長分別不低于20%、35%、50%，且不低于同行業均值或對標企業75分位值；如中國海誠（002116.SZ）2022年限制性股票激勵計劃以營業利潤復合增長率作為第二類考核指標，以2021年營業利潤為基準，2023年-2025年營業利潤復合增長率分別不低于10.58%、10.88%、11.00%，且不低于同行業均值或對標企業75分位值。其他第二類考核指標市場案例列舉如下：

1、京城股份（600860.SH）于2023年3月25日公告《2023年限制性股票激勵計劃（草案）》，以轉型創新類收入增長率作為第二類考核指標，以2021年轉型創新類收入為基數，2024年-2026年轉型創新業務類收入增長率分別不低于400%、450%、500%，轉型創新類業務收入指氫能公司產品及智能制造產品收入。公司業務包括氣體儲運板塊和智能制造板塊，氣體儲運板塊方面，公司在鞏固常規工業氣瓶產業領先優勢和市場地位的同時，加大氫能業務發展力度，搶占氫能行業發展先機，氫能公司在車廠開拓方面取得積極進展；智能制造板塊方面，公司通過北洋天青并購重組項目，聚焦工業自動化設備制造領域，致力于行業領先的智能制造整體解決方案服務商。

2、三元股份（600429.SH）于2022年1月15日公告《2022年限制性股票激勵計劃（草案）》，公司主要從事乳制品制造業，以自營低溫鮮奶收入增長率作為第二類考核指標，以2018年-2020年公司自營低溫鮮奶收入平均值為基數，2023年-2025年公司自營低溫鮮奶收入增長率分別不低于70%、100%、130%，反映公司子類產品的市場擴張力度。

第三類考核指標：反映企業運營質量的指標，如經濟增加值改善值（ΔEVA）、資產負債率、成本費用占收入比重、應收賬款周轉率、營業利潤率、總資產周轉率、現金營運指數等。

第三類考核指標可選指標類型較廣，結合當前股權激勵市場實踐情況，以資產負債率、營業利潤率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、研發投入強度等常規財務指標為主。《中央企業控股上市公司實施股權激勵工作指引》規定中央企業主營業務上市公司一般應當選擇經濟增加值（EVA）或經濟增加值改善值（△EVA）作為第三類考核指標，經濟增加值（EVA）是稅后凈營業利潤扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得，體現滿足股東最低收益要求基礎上公司的盈利能力，如北新建材（000786.SZ）2023年限制性股票激勵計劃，要求各考核年度經濟增加值改善值（△EVA）＞0，經濟增加值改善值（△EVA）=當期經濟增加值（EVA）-上期經濟增加值（EVA）。《中央企業控股上市公司實施股權激勵工作指引》規定債務風險較高的企業（資產負債率超過80%）一般應當選擇資產負債率作為第三類考核指標。其他第三類考核指標市場案例列舉如下：

1、廣電計量（002967.SZ）于2023年10月19日公告《2023年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案）》，公司以計量服務、檢測服務、EHS評價服務等專業技術服務為主要業務，以現金營運指數作為第三類考核指標，2024年-2026年現金營運指數分別不低于0.93、0.95、0.97。現金營運指數用于分析會計收益和現金凈流量的比例關系，評價收益質量。現金營運指數=經營現金凈流量÷經營所得現金，經營所得現金=凈利潤+資產減值準備+固定資產折舊、油氣資產折舊、生產性生物資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷+待攤費用減少+預提費用增加+處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失+固定資產報廢損失+公允價值變動損失+財務費用+投資損失+遞延所得稅資產減少+遞延所得稅負債增加。

2、廣東宏大（002683.SZ）于2023年2月9日公告《2023年限制性股票激勵計劃（草案）》，公司以礦山工程服務、民用爆破器材生產與銷售、防務裝備為主要業務領域，以三項資產占比（應收賬款、其他應收款、預付賬款、存貨以及合同資產合計占總資產的比例）作為第三類考核指標，各考核年度三項資產占比增速均低于同期營業收入增速，且三項資產占比低于2018年-2021年平均值，體現公司對資金運用效率的要求。

近期存在國有上市公司實施股權激勵僅設置兩項考核指標，市場案例如下：

1、濰柴動力（000338.SZ）于2023年10月25日公告《2023年A股限制性股票激勵計劃（草案）》，對營業收入值（第二類考核指標）和銷售利潤率（第三類考核指標）進行考核。

2、云鼎科技（000409.SZ）于2023年11月4日公告《2023年A股限制性股票激勵計劃（草案）》，對凈資產收益率（第一類考核指標）和凈利潤增長率（第二類考核指標）進行考核。

除選擇財務指標外，國有上市公司還可以綜合考慮公司發展戰略，在科技創新、轉型升級、結構優化、市場開拓等方面設置非財務業績指標。市場案例列舉如下：

1、數字認證（300579.SZ）于2023年3月23日公告《2023年限制性股票激勵計劃（草案）》，公司是領先的網絡安全解決方案提供商，面向全國客戶提供電子認證服務、網絡安全產品、網絡安全集成、網絡安全服務，規定2024年-2026年新增知識產權數量分別不少于39項、41項、43項；2024年-2026年參與網絡安全標準制定數量均不少于2項。

2、廣日股份（600894.SH）于2023年12月28日公告《2023年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案）》，公司擁有五十年的電梯整機制造歷史，業務涵蓋了包括電梯整機制造、銷售和工程服務，電梯零部件制造和物流配送服務在內的整個電梯產業鏈，在快速做大做強電梯整機及零部件核心主業的戰略背景下，規定以2020年-2022年三年電梯銷量均值為基數，2024年-2026年電梯銷量增長率分別不低于50%、65%、80%。

根據政策規定，國有上市公司應當進行對標考核，以同行業均值或對標企業75分位值水平合理確定，但未明確對標考核指標類型以及數量，結合當前股權激勵市場實踐情況，以第一類考核指標及第二類考核指標一同進行對標為主，以對標考核不低于同行業均值或對標企業75分位值為主，兼顧對標考核的可行性與挑戰性，亦存在國有上市公司僅以一項考核指標（通常為第二類考核指標）進行對標考核，市場案例如下：

證券代碼	證券簡稱	公告時間	考核指標
600475.SH	華光環能	2024/5/1	1、扣非歸母凈利潤復合增長率，且不低于同行業均值 2、現金分紅比例 3、主營業務收入占營業收入比例
600237.SH	銅峰電子	2023/11/16	1、每股收益 2、凈利潤增長率，且不低于同行業均值 3、成本費用占收入比重
300694.SZ	蠡湖股份	2023/9/27	1、凈利潤增長率，且不低于同行業均值 2、凈資產收益率 3、主營業務收入占營業收入比重

現行政策未對計算相關考核指標時是否可不含股份支付費用做出規定，不少國有上市公司采用不含股份支付費用的考核口徑，避免股份支付費用對股權激勵業績考核可行性及股權激勵總量規劃的影響，視與主管國資委溝通情況而定，市場案例如下：

證券代碼	證券簡稱	公告時間
300470.SZ	中密控股	2024/4/26
601177.SH	杭齒前進	2024/4/12
301339.SZ	通行寶	2024/3/30
000422.SZ	湖北宜化	2024/3/16
600103.SH	青山紙業	2024/2/8

國有上市公司實施股權激勵應當結合宏觀經濟環境、行業發展及市場競爭情況、公司經營狀況及發展規劃等相關因素，制定科學、合理的考核體系，綜合反映公司的成長能力、盈利能力、收益質量、股東回報等方面要求，促進公司可持續發展。

他山研究

國有上市公司股權激勵業績考核設置